Далеко не все нефтегазовые компании решились на раскрытие своей отчетности. В условиях санкционных ограничений, эмбарго на импорт нефти из РФ, компании сектора продолжают поставки, трансформируя логистические цепочки и продолжая генерировать денежный поток. Тем интереснее будет рассмотреть результаты Татнефти за первое полугодие 2022 года.

Итак, выручка компании за отчетный период увеличилась на 42% до 790,8 млрд рублей. Чуть больше половины выручки пришлось на реализацию нефти и нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья, что говорит о сохранении каналов продаж. На внутреннем рынке динамика также восходящая. Сокращающийся дисконт нашей Urals к Brent позволит и во втором квартале сохранить динамику. 

Операционные расходы приросли на 49%, а вот затраты на приобретение нефти остались на уровне прошлого года. Это позволило нарастить прибыль на 50% до 139,3 млрд рублей. Не остановил показатели даже убыток по курсовым разницам в сумме 62 млрд рублей и повышенная налоговая нагрузка.

Все это дало возможность руководству придерживаться своей дивидендной политики и рекомендовать промежуточные дивиденды в размере 32,71 рубль на оба типа акций. Доходность по текущим соответствует 8% по префам и 7,5% по обычке. 11 октября — дата закрытия реестра под дивиденды.

У компании по-прежнему отсутствует чистый долг, позволяя сохранять устойчивость даже в текущих кризисных условиях. Думаю, что это позволит сохранить практику ежеквартальных выплат и доходность уверенно составит двузначные величины. 

Татнефть — сильный представитель сектора. В данный момент ее тяжело сравнить с остальными нефтяными компаниями, так как цифр по ним у нас нет. Однако хорошая динамика продаж, выплата повышенных дивидендов и открытость перед инвесторами способны привлечь внимание к активу и позволить вернуться в проторгованный диапазон в районе 480 рублей в среднесрочной перспективе. Если конечно рынок не подкинет нам сюрпризов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Застройщики прокатились на волне роста цен за квадратный метр и пролонгации льготной ипотеки, а теперь красуются своими показателями. Недавно отчетность по МСФО за первое полугодие выпустила Группа ЛСР. Давайте взглянем ей “под капот” и решим, восстановилась ли инвест-идея или все ещё проигрывает другим представителям отрасли в виде Самолета и ПИК. 

Выручка ЛСР за первые полугодие выросла на ~20% г/г до 65 млрд руб. Валовая и операционная прибыль также показали хороший прирост на ~40% и ~45% соответственно. Однако чистая прибыль демонстрирует не столь стремительный рост – всего 12%, а с валютной переоценкой и вовсе показатель ниже прошлого года. 

На снижение чистой маржинальности компании повлиял рост долга. Чем больше у компании заемных средств, тем больше расходы на их обслуживание. Процентные расходы выросли более чем в 2 раза до 7 млрд + 1,6 млрд по льготным ставкам и эскроу. В прошлом же году все финансовые расходы составляли 4,3 млрд.

Из интересного – долг вырос не критично, в основном за счет краткосрочных обязательств. Долгосрочные кредиты вовсе сократились. Можно предположить, что средняя ставка по кредиту существенно выросла для ЛСР. 

Ранее компания выплачивала хорошие дивиденды, но недавно отказалась от этой практики заменив выплаты обратным выкупом. Справедливости ради стоит сказать, что на обратный выкуп было потрачены суммы сопоставимые с дивидендами. Сейчас на балансе у ЛСР почти 20% казначейских акций. На данный момент многие аналитики сходятся во мнении, что в этом году выплаты снова не увидим.

Касательно продаж. Рекордный рублевый доход застройщик получил за первый квартал, а вот второй оказался посредственным. Такая ситуация связана в том числе с коррекцией цен на рынке недвижимости. К нему мог еще добавиться эффект перенесенного спроса – покупатели поторопились совершить сделки в первом квартале опасаясь обесценение денег.

Общая оценка бизнеса достаточно скромная. Ранее компания выплачивала 78 рублей на акцию, что от текущей цены 12,5%. С одной стороны дивидендная история пропала, с другой, компания продолжает генерировать прибыли и увеличивать финансовые результаты.

Для общей диверсификации ЛСР выглядит неплохо, идея достойна наблюдения. Однако из застройщиков свое предпочтение я по-прежнему отдаю сильному Самолету или стабильному ПИК. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Лучшую динамику за последний месяц демонстрируют компании, ориентированные на внутренний рынок. Экспортеры в арьергарде. Однако именно такие моменты лучше всего использовать для набора позиции. Поэтому сегодня решил рассмотреть одного из лучших его представителей.

Итак, выручка Сегежи за первое полугодие 2022 года увеличилась на 48% до 63,3 млрд рублей. Растут как средние цены реализации продукции Группы, так и синергетический эффект от консолидации активов НЛХК и Интер Форест Рус. Компании вошли в состав Группы в 3 и 4 кв. 2021 года, поэтому в первом полугодии мы видим такую динамику. 

Себестоимость растет аналогично с выручкой, 48% за полугодие. Операционные расходы увеличились практически в два раза. А вот курсовые разницы теперь на нашей стороне. 6 ярдов улетают в прибыль, как и 2 млрд от переоценки валютно-процентных свопов, о которых мы говорили в предыдущем разборе.

Индекс Мосбиржи в среду похудел на 1% и завершил торги вблизи отметки 2400 пунктов. В лидерах снижения были бумаги нефтегазового сектора на фоне падения цен на углеводороды. В Европе спотовые цены на природный газ упали на 38% от августовского пика, а нефтяные котировки протестировали 7-месячный минимум. Дополнительное давление на капитализацию рынка акций оказывает ожидание возврата нерезидентов из «дружественных стран» с понедельника 12 сентября. 

Основной акционер НОВАТЭКа Леонид Михельсон заявил о том, что его компания не ожидает значительного падения цен на природный газ в ближайшие три года. В целом с таким мнением можно согласится, поскольку Европа и Азия в ближайшие годы будут жестко конкурировать за поставки СПГ, что предполагает сохранение высокого ценника на голубое топливо. 

Во Владивостоке сегодня завершится Восточный экономический форум. Поскольку в этом году российские компании неохотно раскрывают свои финансовые и операционные показатели, то такие форумы позволяют инвесторам получить хоть какие-то ориентиры от бизнеса. 

Газпром договорился с Поднебесной о строительстве трубопровода «Сила Сибири-2». Поскольку данный проект будет более протяженным, чем первый, то его могут запустить ближе к концу десятилетия. 

Герман Греф заявил о том, что во втором полугодии Сбер вышел на прибыльность и сформировал все необходимые резервы. Поскольку денежная масса в России в последние месяцы растет быстрее инфляции, то можно сделать вывод о росте банковского кредитования. Сбер будет бенефициаром этого процесса, поскольку на него исторически приходится львиная доля кредитования в отрасли. 

Минцифры заявили о том, что IT-отрасль стала серьезнее относиться к информационной безопасности за последние месяцы. Акции Positive Technologies с начала месяца подорожали на 15,6% и сегодня имеют неплохие шансы обновить исторический максимум. «Как корабль назовешь, так он и поплывет» — это выражение к Позитиву применимо на все 100%.

В валютной секции Мосбиржи без особых изменений – доллар, евро и юань торгуются в небольших диапазонах по отношению к рублю. Никакой конкретики по новому бюджетному правилу до сих пор нет, поэтому мы и не наблюдаем девальвацию рубля.  

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Акции ДВМП отреагировали ростом на выход полугодовой отчетности. Быков не останавливает даже тот факт, что цена уже восстановилась на докризисные уровни и находится вблизи исторического максимума. Так что же такого происходит в бумаге?

По отчетности за полугодие выручка выросла на 74% г/г до 84,3 млрд руб. Валовая и операционная прибыль выросли аналогично, а вот прибыль до налогов уже оказалась на уровне прошлого года. Огромный убыток в 17,7 млрд был получен за счет изменения курсовых разниц. Укрепление рубля негативно влияет на переоценки. Следовательно при ослаблении рубля данная статья уже должна идти с плюсом.

Чистая прибыль за период составила 14,4 млрд. Учитывая тот факт, что мы вряд ли увидим аналогичное укрепление рубля в следующие полгода, за ориентир прибыли можем взять операционную прибыль в 31 млрд. Выходит, что в 2022 году ДВМП может заработать 45-60 млрд рублей. На данный момент капитализация компании находится в районе 90 млрд. Подобная оценка, если сценарий по прибыли реализуется, выглядит крайне низко.

Негативным моментом является то, что ДВМП не платит дивиденды, соответственно акционеры не могут получить прямого денежного потока от компании. С другой стороны, продолжительное время в бумаге сохраняется растущий тренд, поэтому если не на дивидендах, так на курсовой разнице миноритарные акционеры могли заработать. 

Все еще продолжается корпоративный конфликт в компании. В случае позитивного разрешения ДВМП может получить от основного акционера $1 млрд (сопоставимо с прибылью за 1-2 года). Однако судебные процессы длятся уже несколько лет и никакого разрешения не видно. Хорошо, что активы, вокруг которых идет суд, уже списаны с баланса, поэтому если не получится выиграть в суде, компания практически ничего не потеряет. 

Еще одним из триггеров к росту может стать приобретение контрольной доли Росатомом. Если это произойдет, то как государственная компания ДВМП может перейти на выплату в 50% дивидендов от чистой прибыли. Такой расклад, несомненно, подтолкнет акции вверх. 

Акции ДВМП остаются интересны в разрезе рискованной части инвестиций. Их низкая ликвидность делает бумагу волатильной, а непрозрачное корпоративное управление добавляет неопределенности. С другой стороны крайне низкая оценка и наличие существенных триггеров к росту могут заинтересовать определенный пул инвесторов.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Пару лет назад инвесторы и представить не могли, что у них появится возможность стать акционером отечественной компании в секторе кибербезопасности. Рынок кибербеза в России растет двузначными темпами год к году, а к 2026 году составит почти 500 млрд рублей. С выходом на биржу Positive Technologies инвесторы могут поучаствовать в этом росте.

Для начала разберем отличный отчет за первое полугодие, а уже потом подкину небольшую ложку дегтя. Итак, выручка компании за период выросла на 78% до 3,5 млрд рублей. Основной вклад внесли продажи ключевой линейки продуктов MaxPatrol и Application Firewall с долей в 52% общих продаж. Компания начала продажи комплексного и маржинального продукта MaxPatrol O2, который сможет охватить бОльшую долю рынка в будущем.

Количество крупных корпоративных клиентов выросло на 43%. Уход зарубежных вендоров открыло дорогу к поступательному росту на рынке РФ. Также компания планирует экспансию за рубеж через OEM решения, когда продуктовая линейка компании продается под другим брендом, либо в составе других продуктов. Это дает возможность выйти на зарубежные рынки российской компании, исключив санкционное давление. 

Себестоимость за полугодие удвоилась, а операционные расходы растут более умеренно. Основные косты приходятся на партнерскую сеть и маркетинг (1,2 млрд руб.), уступая R&D. Затраты на разработку останутся на средних значениях за последние годы. Все это позволило компании показать чистую прибыль в 0,4 млрд рублей против убытка годом ранее.

Причем первое полугодие является традиционно слабым периодом. В четвертом квартале ожидаются основные продажи, что еще больше повысит рентабельность и прибыль. Благодаря этому компании удается сохранять низкий уровень долговой нагрузки, NetDebt/EBITDA остается ниже 0,6x и выплачивать дивиденды на уровне 1,6% доходности. 

Во всей этой бочке меда меня смущает только два фактора. Во-первых, это высокая расходная часть. Косты отъедают 90% выручки и если в какой-то период руководству не удастся сдержать их рост, мы сможем увидеть сильное снижение прибыли. Во-вторых, такая системно значимая компания в сегменте кибербеза остается в поле зрения госструктур и сохраняется риск недружественной консолидации ее активов. Если игнорировать эти факторы, Позитив может стать отличным выбором для долгосрочных инвесторов. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

На фоне роста цен на мировом газовом рынке, и как следствие, роста стоимости азотных удобрений, остается актуальна тема ценовой конъюнктуры на продуктовом рынке. Так как российские аграрии имеют доступ к относительно дешевой энергии и удобрениям, то на фоне мировых конкурентов они попадают в выгодное положение. 

На российском рынке из крупных представителей можно выделить Русагро и Черкизово. Первые являются расписками и несут в себе инфраструктурные риски. Черкизово же имеет местную регистрацию, а также недавно выпустила отчет за первое полугодие который мы сегодня и разберем. 

Выручка за отчетный период выросла относительно прошлого года на 20,1% до 88,9 млрд рублей. Значение чуть лучше официальной общей инфляции, но с продуктовой инфляцией практически на уровне. 

Несмотря на рост выручки при беглом просмотре можем увидеть снижение чистой прибыли на 48% до 6,8 млрд. Однако подобная ситуация вызвана не ухудшением дел в бизнесе, а бумажными статьями. В прошлом году Группа переоценила биологические активы на плюс 8,3 млрд, а в этом только на 0,7 млрд. Поэтому если скорректировать прибыль, то получим рост показателя на 17,5% г/г. Скорректированная прибыль в данном случае дает лучшее представление об эффективности ядра бизнеса.

По производственным показателям компания демонстрирует рост выручки по всем направлениям. Наиболее активно растет “Индейка”, продажи которой увеличились на 60% г/г до 38 тыс. тонн. Основное направление бизнеса “Курица” в выручке приросло на 11%, но объем продаж незначительно снизился на 1,4% до 354 тыс. тонн.

Черкизово продолжает развиваться. Для обеспечения роста компания приобретает конкурентов и запускает новые заводы. Так в августе Группа запустила крупнейший в России завод по переработке масленичных культур в Липецкой области. Это поможет бизнесу расширить диверсификацию и повысить устойчивость показателей. 

Являясь бенефициаром в сложившейся ситуации Группу Черкизово можно рассматривать как хорошего кандидата в портфель. Однако стоит помнить и про риски. Акции компании имеют повышенную волатильность, да и оценка компании не самая дешевая. Поэтому для долгосрочного владения бумаги интересны к наблюдению, на короткий же срок данная идея не рассматривается.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Одной из самых устойчивых компаний на нашем рынке в 2022 году является Фосагро. Крупнейшему производителю удобрений удалось не только сохранить десятки процентов капитализации после событий февраля, но и существенно прибавить в финансовых потоках. Сегодня разбираемся с ними и тем, что нас ждет «за углом».

Итак, выручка Фосагро за первое полугодие 2022 года выросла на 90,9% до 336,5 млрд рублей. Высокая себестоимость производства у зарубежных конкурентов вытесняет их с рынка, заставляя приостанавливать заводы. Однако причина такого роста не в этом. Те же объемы продаж минеральных удобрений выросли всего на 10,2% до 5,7 млн тонн.

Продолжаем погружение в IT-сектор России. На этот раз у меня на столе отчет за первое полугодие 2022 года компании Softline, а точнее за первый квартал 2022 финансового года. Изучим фундаменталь и решим, стоит ли добавлять бумаги компании в долгосрочный портфель.

Итак, Софтлайн показала рост оборота на 8% г/г. Так как учет Softline ведет в долларах, показатель вышел ненамного хуже инфляции. Однако назвать выдающимся такой рост нельзя, скорее нейтральным. Маржинальность бизнеса остается в нуле. От 545 млн выручки, скорректированная EBITDA всего 3 млн. И это даже не чистая прибыль.

По результатам первого календарного квартала на канале был обзор результатов компании, где описывал ее проблемы с маржинальность. Как видим по текущей отчетности, все проблемы остаются.

Низкая маржинальность проклятие и одновременно возможность в акциях Softline. Незначительно сократив расходы, чистая маржинальность, а следовательно, и прибыль может вырасти кратно. К сожалению, верно и обратное — незначительное увеличение расходов может загнать бизнес в серьезные убытки. 

Мировой энергетический кризис набирает обороты. Причем он связан не только с ограничениями в отношении российских компаний, но и c растущим спросом со стороны Индии и Китая. Кричащая ранее Европа о «зеленой» энергии, не чурается зажигать старые угольные электростанции, поэтому сегодня у меня на столе отчет Распадской за первое полугодие 2022 года по МСФО.

Итак, выручка компании за полугодие увеличилась в 2,5 раза до $1,7 млрд. Причем общий объем продаж угольной продукции даже упал на 21% до 6,8 млн тонн. Связано это с нарушением логистических цепочек поставок и со снижением производства. Объемы добычи также падают на 13%.

50% всех продаж приходится на Россию. Всего 4% улетает в Европу, а вот страны Азиатско-Тихоокеанского региона выбирают оставшиеся 46%. К примеру, только за первый квартал Россия поставила в Индию 573,2 тыс. тонн угля, что составляет 40% от объемов за весь прошлый год. ЕС тоже увеличивает импорт угля в преддверии эмбарго на поставки из России, но объем, приходящийся на Распадскую, небольшой. 

И вот тут на помощь приходит положительная ценовая конъюнктура. Средняя цена реализации коксующегося угля составила порядка $317 за тонну против $105 годом ранее. Нужно обратить внимание на коррекцию цены в последние месяцы. В августе она упала до $200, что может оказать негативный эффект во втором полугодии. 

Теперь перейдем к расходной части. Себестоимость реализации подросла в пределах 25%. Операционные расходы хоть и значительно прибавили, но составляют маленькую величину от выручки. В итоге чистая прибыль Распадской выросла в 4 раза до рекордных 662 млн долларов.

В целом компания показала отличные результаты за период. Низкая доля продаж в недружественные страны и энергетический кризис, делают Распадскую бенефициаром текущего кризиса. Но я бы внимательно следил за ценовой конъюнктурой. Для принятия решения по компании лучше дождаться результатов за 3 квартал и уже тогда определиться с выбором. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией